本文从一带一路国家基建投资项目入手，探讨投资一带一路国家基建项目的典型问题，分析其中风险所在，并提出针对性的应对措施，为中国企业践行“走出去”战略，参与一带一路建设提供参考。

一带一路国家基建投资特点

“一带一路”是指“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，其贯穿欧亚大陆，东边连接亚太经济圈，西边进入欧洲经济圈，沿岸经过65个国家，横跨欧亚非三个大陆，从基建投资的角度而言，主要存在如下特点：

（一）经济发展水平总体偏低，基础建设较为落后，但人口和土地资源明显，基建投资机会巨大

一带一路沿岸65个国家覆盖了全球近70%的人口，但普遍经济发展水平较低，其中49个为发展中国家，2015年除中国、印度、俄罗斯外，其余国家经济总量均在1万亿美元以下，与该地区人口占比存在较大落差。同时，长期以来，以上国家由于工业化和城市化进程缓慢，多数国家基础设施不尽完善，一带一路国家中基础设施落后中国的达51个。仅以印度为例，包括比哈尔邦、克拉拉邦在内的多个人口集中地区电力供应短缺，铁路运力不足，基础建设的落后严重制约了印度制造业和服务业的发展，导致其基建投资的需求很大。此外西亚地区的也门、叙利亚、伊拉克、东南亚的缅甸等国历经战争之后，同样需要重建大量基础设施。

对于海外资本而言，一带一路国家基础设施的现状无疑提供了良好的投资机会——强化公共服务设施、提高社会运营效率是这些国家迫切需要改进的发展瓶颈，也是海外投资的机遇所在。同时，一带一路国家，包括俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、伊朗等国又分别具备土地和人口资源的比较优势，其中印度截至2020年的适龄劳动力数量将上涨至9亿，而适龄劳动力的平均年龄也将下降为29岁，充足的人口红利保证了印度具备巨大的潜在市场和较低的劳动力成本。这对于密切关联宏观经济走势的劳动密集型产业——基建投资而言，都是重大的利好条件。

所以，近年来，亚投行的设立，《中国-中东欧国家合作贝尔格莱德纲要》等国家间合作协议的陆续签订，也不断印证了一带一路国家蕴含可观的基建投资商机。而对于像中国一样的基建大国，这无疑是复制中国基建模式的绝佳机会。据预测，未来一带一路国家基础设施投资总规模或高达6万亿美元。

（二）投资风险偏高，但区域后发优势明显，投资利润空间较大

一带一路沿线集聚了世界四大文明、三大宗教的发源地，涵盖了现代社会三大主流法系，宗教文化上多元化特征明显。其中很大比重国家未形成现代化的政治体系和经济模式——法治建设落后、商事信用缺乏，这无疑增加一带一路国家投资的风险和不确定性。同时，一带一路区域地缘政治极其复杂，战争动乱罢工等风险性事件时有发生。近10年来，全球爆发的重大国家和地区间战争，包括伊拉克战争、叙利亚战争、俄乌冲突等均集中在该区域，而内乱、国有化征收、国际制裁、法律变更等中国企业海外投资主要面临的风险类型也在一带一路国家表现得较为突出。

但从投资角度而言，风险往往和收益成正比，高风险地区的不确定性一定程度上也造就了投资利润空间。鉴于一带一路多数国家自身发展资金严重短缺，为有效吸引外资，以上国家普遍出台了不同程度的外商投资优惠政策，包括减免税收、政府补贴等：如越南的《外国投资法》给予特别鼓励投资项目4年免交所得税及4年后减半征收的优惠。

而且一带一路国家后发优势明显，又具备人口红利和土地资源，未来10年间将是其经济快速发展的时期，投资回报率相较欧美等发达国家和地区享有更高的上浮空间。以柬埔寨甘再BOT水电站项目为例，中水建设集团国际工程公司作为该项目投资方，以14%的自有资金，撬动了大约3亿美元的总投资（项目资本金的14%为中水建集团自有资金，14%来源于国家开发银行，另72%通过中国进出口银行进行全额项目融资）。同时由于政府与项目公司签署了长期电量购买协议，项目公司未来具有稳定的现金流入。据测算，该项目全部投资FIRR达到9.55%，资本金FIRR达到11.08%，明显高出国内同类企业。

（三）资金和技术存在缺口，对应中国企业优势，具备投资盈利基础

投资一带一路国家风险系数普遍较高，甚至部分国家政府信用尚存瑕疵，所以该地区大型基建项目往往面临融资贷款压力。中国提出“一带一路”战略提出之前，未出现大量热钱涌入的情况。同时，由于长期城市建设滞后，多数一带一路国家缺乏基础设施建设和运营经验，也未形成享有全球优势的专利性基建技术和高效的综合运营能力。但对于中国企业而言，一带一路国家在资金和技术上的缺口，恰恰对应了国内金融机构（包括银行、信托、资管等）相对充裕的资金供给，以及以中国建筑、中国铁建等为代表的先进基建制造商的技术优势，形成了资金和技术上的对接。

所以，自2013年确立“一带一路”战略以来，从资金层面看，国家设立了丝路基金等专项投资机构，给予中国企业走出去提供资金支持。同时，包括国开行、进出口银行等政策性银行，也为一带一路基建项目的融资贷款提供了贷款期限和利率等方面的优惠。此外，随着近年来股权投资基金的不断兴起，以基金产品的形式开展的一带一路基建投资也甚嚣尘上，如“中保投-招商局轮船股权投资计划”，该产品是中保投2016年成立以来的首期基金，基金总规模为400亿人民币，将支持招商局轮船股份公司投资斯里兰卡科伦坡港、土耳其昆波特码头等项目，并通过增资中国液化天然气运输项目对接俄罗斯亚马尔液化天然气运输项目。

与此同时，除金融机构以贷款或股权的方式参与一带一路基建项目外，由于基础设施建设和运营的专业性，大型基建商依然是项目的主导者。以中交集团为例，作为全球第三大国际承包商，自“一带一路”战略提出后，中交集团在“一带一路”相关的58个国家或地区累计签订对外承包工程合同额370亿美元，完成营业额150亿美元，对外直接投资3.74亿美元，占中国同类企业同期比例的10%。

一带一路国家基建投资的发展趋势

基建投资是指以货币表现的基本建设完成的工作量，其利用国家预算内拨款、自筹资金、国内外基础建设贷款以及其他专项资金进行新建、扩建工程等工作。而从目前的发展趋势来看，中国企业在一带一路的基建投资存在产业链上移、参与主体综合化等特点，具体如下：

（一）中国企业盈利模式从EPC转向BOT/PPP

EPC模式曾经是国际基建商的主要运营模式，通过承包工程项目的设计、采购、施工、试运行等全过程或若干阶段，对所承包工程的质量、安全、费用和进度负责，并收取工程款。2015中国在“一带一路”沿线61个国家签订了近6000个EPC项目合同，金额高达930亿美元。EPC项目充分体现了中国基建企业在国际工程建设中的先进技术和项目管理能力。

不过，虽然EPC模式下，基建商可以在项目建设完工后的短时间内，通过应收账款买断等方式收回全部资金，资金回笼压力较小。但近年来，由于利润空间不断压缩，国际工程承包行业的平均利润率仅为10% 左右。为获取更高的利润率，大型基建商纷纷着手向产业链上游转型，开始介入项目投资环节，并参与项目建设运营的全过程，盈利模式由EPC向BOT/PPP转移，以此享受工程项目的后续利润。包括中国电建集团、中国能建集团等大型基建商均设立了专门的海外投资公司，专营海外PPP投资项目。

（二）中国企业参与主体由单一趋向综合

一带一路国家基础设施的发展需求，不但给传统的基建商提供了转型的机会，更赋予了产业链上更多中国企业以商机，包括银行、保险、供应商等等。例如中国在印尼首例BOOT项目——印尼巨港 150MW 电站项目，印尼当地用电普及率不到50%，电力资源稀缺。该项目由中国化学工程总公司，中国成达化学工程公司，SSP（一家印尼当地公司）按照54%， 44%，2%的股比合资设立项目公司，其中项目公司自有资金占10%，另90%由进出口银行提供贷款，同时中信保为本项目承包了海外政治保险、而项目的主要供应商除两家印尼公司外，南京汽轮电机公司也占有重要比例，最终该项目资本金FIRR达到了26%。

从印尼巨港电站项目可以看出，中国企业参与海外PPP项目的主体从单一基建商转变为多元化机构，涵盖了金融业、制造业等多个领域。这意味着更为广泛的中国企业可以参与一带一路基础建设投资，分享投资红利。

 （本文来源：中国投资咨询公众号；作者王忆南，国际法硕士，拥有多年海外投融资项目经验，现为中国投资咨询风控法务部总经理，文章为作者独立观点，不代表中国投资咨询立场。编辑：Andrew）