随着新三板市场的整体低迷、融资困顿，不少挂牌公司重新规划资本市场路径，谋求登陆A股市场。2018年以来，已有70家三板企业启动上市辅导。

　　日前，又一新三板企业天泉药业(872952)宣布启动上市辅导，开启了冲刺A股的IPO之旅。值得注意的是，其挂牌新三板的时间仅一个多月。

　　变身“家族企业” 上半年分红1.75亿

　　据了解，天泉药业成立于1996年，2006年公司整体变更为股份公司并于2018年8月14日挂牌新三板，公司系福建省药品生产龙头企业之一，是集科技、开发、生产、营销于一体的高新生物技术企业。

　　犀牛之星APP显示，天泉药业专业从事化学药品的研发、生产和销售，专注于大容量注射液(玻瓶和非 PVC 软袋)、小容量注射液、原料药、片剂、硬胶囊等产品的研发、生产和销售。

　　据天泉药业2018半年报显示，上半年公司实现营业收入1.94亿元，同比增长295.54%；归母净利润为2708.67万元，同比增长114.10%；挂牌公司合并报表归属于母公司的未分配利润为2.02亿元，母公司未分配利润为2.05亿元。

　　而根据权益分派预案公告，公司拟以权益分派实施时股权登记日的总股本3180万股为基数，向全体股东每10股派现金55.00元，合计派现总额达1.75亿元，占未分配利润总额的86.63%。

　　半年豪派1.75亿元，离不开天泉药业过硬的业绩作支撑。从以前年度业绩来看，2016年、2017年公司分别实现营业收入9021.57万元、1.64亿元，净利润分别为2485.38万元、3655.50万元，业绩高速增长趋势明显。

　　除了业绩相当亮眼以外，犀牛君还发现，天泉药业的股权结构变动史也十分丰富。

　　公开资料显示，天泉药业成立之初，股东仅有龙岩市天泉生化厂和福建省龙岩粉末冶金厂两家机构。1997年9月，粉末冶金厂退出有限公司，同时黉门前居委会增资成为公司股东，同年12月，黉门前居委会又退出，有限公司成为龙岩市天泉生化厂独资子公司，实际控制人系自然人邓国权。

　　2001年，通过第一次股权转让，公司股东变更为邓国权、王美英、王学同、于文良、邱柏林，其中邓国权、王美英为夫妻关系，王学同、于文良、邱柏林所持股份是为邓国权代持股份。两年后，通过增资，邓志平、邓志明和邓志清分别出资50 万元、50万元、58.5 万元成为公司股东。

　　随后，通过多次增资和股权转让，邓国权、王美英、邓志平、邓志明和邓志清最终成为公司实际控制人。其中，邓国权、王美英为夫妻关系；邓志平、邓志明、邓志清为兄弟关系；邓志平为邓国权和王美英长子，邓志明为邓国权和王美英次子，邓志清为邓国权和王美英三子，这也意味着，天泉药业从此变为“家族企业”。

　　高毛利领衔同行业竞争者大客户背景强大

　　天泉药业业绩的持续高速增长与其较高的毛利率水平不无关系。

　　资料显示，2016年和2017年公司综合毛利率分别为 66.61%、78.26%，利润空间持续保持较高的水平。

　　对于毛利率的上升，天泉药业表示，主要原因有两点，一是，2017 年公司产品收入结构优化，依达拉奉小容量注射液和十八种氨基酸注射液等毛利率较高的产品收入规模增幅较大，达215.23%；二是，公司主要产品平均销售价格有所提高，2017年主要产品平均销售价格较2016年提高提升了整体收入规模。而根据最新的2018年半年报，今年上半年公司的毛利率更是达到了89.47%。

　　不仅如此，天泉药业的毛利率水平比大多数同行业竞争者也都要高，其中不乏A股上市公司。

　　据公转书显示，2016年、2017年天泉药业选取的业务相同或相近的9家可比公司的毛利率平均值分别为51.80%、61.04%，两年内公司的毛利率水平远高于该平均值。天泉药业毛利率仅次于博大制药(871194)，剩余8家公司均在其之下，其中，有6家为A股上市公司。

　　天泉药业的客户背景也相当强大。在公司前五大客户名单中，国药控股股份有限公司就名列其中。

　　据了解，国药控股(01099.HK)是中国医药集团总公司所属核心企业，成立于2003年1月，于2009年9月在香港上市。现已发展成为中国药品、医疗保健产品龙头分销商和零售商，及领先的供应链服务提供商，形成了医药健康领域产品分销配送、零售诊疗、化学试剂、医疗器械、医疗健康服务等多元业态协同发展的一体化产业链。

　　而国药控股母公司中国医药集团有限公司是由国务院国资委直接管理的大型医药健康产业集团，2017年，位列世界500强企业榜单第194位。也就是说，天泉药业的大客户是具有国资背景的“国家队”企业。

　　财报显示，2016年和2017年，国药控股分别为天泉药业的第二大客户和第一大客户，两年分别为公司贡献了1214.51万元和1220.23万元的营业收入。

　　存在多重风险一致性评价或成IPO隐患

　　需要注意的是，虽然天泉药业整体业绩还算不错，但却依然存在着药品集中采购导致产品价格下行、不能进入医保目录或不能中标药品集中招标采购、两票制推行对公司经营造成不利影响以及公司产品未能如期通过仿制药一致性评价审核等多方面的风险。

　　其中，我们重点说说一致性评价。一致性评价被视作改变我国目前医药行业格局的一大举措，被誉为医药行业的“供给侧改革”，执行意义重大。

　　根据国家食品药品监督管理总局的要求，凡2007年10月1日前批准上市的列入国家基本药物目录中的289种化学药品仿制药口服固体制剂(简称“289基药”)要在2018年年底前完成一致性评价，其中涉及1.7万多个批文，1800多家企业，逾期未完成的，不予再注册。上述以外的其他仿制药，自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价，逾期未完成的，不予再注册。

　　根据上述要求，天泉药业的依达拉奉注射液、十八种氨基酸注射液、盐酸克林霉素注射液及奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯胶囊等治疗型输液均应纳入一致性评价范围，公司应当自首家品种通过一致性评价后，3年内完成一致性评价。

　　不过，截至天泉药业公转书出具之日，公司在产产品尚无国内厂家通过仿制药一致性评价。

　　如今距离“年底大限”只剩三个多月的时间，据CDE和招商证券的统计，截止8月20日，通过一致性评价的产品中属于“289基药”的只有33个品种，“过关”产品比率仅为5.88%。

　　同时上述通过一致性评价的33个品种涉及17个上市公司，其中A股14家，港股3家，新三板0家。

　　对于新三板上的许多中小型药企而言，通过一致性评价审核是一件比较困难的事，因为要完成一致性评价，至少要花费上百万元，而且如果自身药品质量不过关，还有不通过的可能。

　　天泉药业在公转书中坦言，若未来公司产品无法通过一致性评价审核，将会存在对公司产品品种结构、经营业绩等方面造成较大的不利影响。上述需要纳入一致性评价的产品，2016年和2017年为公司贡献的营业收入分别为6980.41万元和1.37亿元，占各期收入比例分别为77.37%和83.59%。

　　从数据上看，若天泉药业的产品无法通过一致性评价审核将会对公司业绩造成很大的冲击，一旦业绩出现大幅下滑，势必也会影响公司的IPO进程。

(责任编辑：DF314)